早上好。哈萨克斯坦 过冲 欧佩克+再次限制石油产量。 OPEC+的糟糕组织在多大程度上对今年的低油价负有责任？如果沙特阿拉伯厌倦了束缚其不守规矩的集团并完全放弃产量上限，那么明年的廉价石油是否要归功于糟糕的管理？
简单介绍一下：我们的同事将于美国东部时间上午 10 点/英国时间下午 3 点举办问答，讨论特朗普就任总统将如何影响全球贸易和市场。跟随底部 本文。我们希望您能去，请给我们发电子邮件： 罗伯特·阿姆斯特朗@ft.com 和 aiden.reiter@ft.com。
对特朗普和市场的逆向观点
关于特朗普对市场意味着什么的共识是 太容易了，带有政治偏见的味道，对最近的反弹解读过多。这也许是对的，但我们应该警惕它不正确的可能性。
人们的共识是，特朗普意味着更高的增长、更高的赤字、更高的通胀、更高的股价和更高的债券收益率。天生讨厌特朗普，比如 23 位诺贝尔经济学奖获得者 签署了一封支持卡马拉·哈里斯政策的信 相对于特朗普，强调赤字和通胀方面。特朗普爱好者强调增长方面。斯科特·贝森特（Scott Bessent）希望在政府中谋得一份重要职位，他在《华尔街日报》上表示，选举市场的反弹 证明了增长解释的正确性 ——为批评者用他自己的话来争辩说下一次重大调整将是特朗普的错扫清了道路，但几乎可以肯定不会是特朗普的错。共识双方都可能是错误的。
Strategas 策略师 Chris Verrone 认为，“更高利率”的共识被夸大了，近几个月来我们看到的收益率上升可归因于更好的经济数据提升了增长预期。周期性股票表现良好，收益率上升跟踪花旗经济惊喜指数：
马特·克莱因 超调 认为政策制定者可能会从总统选举中吸取错误的教训。因此，在未来的经济衰退中，财政政策将不再那么宽松，从而增加经济风险，并使国债成为更具吸引力的对冲工具。在其他条件相同的情况下，更多的国债对冲意味着收益率更低。
在大流行之前，人们已经开始形成一种共识，即美国和其他主要经济体在正常时期和应对经济低迷时期都未能实施足够热的宏观政策，从而导致资金一直处于困境中。 。 。该病毒为政策制定者提供了测试这些新想法的机会。我相信结果是令人震惊的成功。就业复苏速度比以往任何一次衰退都要快，同时 经通胀调整后的美国人均消费支出 2019Q4-2024Q3增长速度快于2015-2019年。 。 。美国的表现优于其他所有主要经济体 相对于大流行前的预期，可能是因为这些社会与美国的宏观政策立场不相符。
然而，这不会成为政客们的收获。我们可以讨论大流行后的通货膨胀有多少可以归因于拜登的财政政策；我们还可以讨论人们是否更喜欢高失业率的更严重的经济衰退，而不是通货膨胀。但每个人似乎都从上周吸取的选举教训是，通胀是一种政策选择，而且具有选举的放射性。但克莱因认为，如果财政政策在经济低迷时期表现得谨慎，那么经济低迷将会更加严重。在那个世界里，持有更多债券会更有意义，因为当风险资产表现不佳时，债券表现良好。当然，这种投资组合的转变不会很快发生。
Monetary Macro 的 Joseph Wang 认为，特朗普的关税政策可能对股市不利。这种论点很常见，但通常是从经济摩擦的角度来阐述的。王说，这更多的是企业增加值如何在企业和工人之间分享的问题：
令人震惊的每年1万亿美元的货物贸易逆差似乎表明外国公司完全主导了对美贸易。但事实上，进口到美国的大部分商品都是由决定在国外制造的美国公司销售的。 。 。特朗普鼓励企业在美国制造的努力可以被视为美国企业与美国工人分享更多利润的斗争。
关税希望刺激回流，这意味着劳动力成本更高。如果企业将更高的成本转嫁给消费者，关税也将导致通货膨胀。但事情并不一定要这样发展。如果需求缺乏弹性，更高的成本将不得不来自利润，因此效果将是再分配而不是通货膨胀。王指出，第一届特朗普政府几乎没有造成贸易回流，而是大量改变贸易路线，但这次可能会设计更明智的关税。
Unhedged的观点是，由于政策制定需要时间，而且市场对特朗普政策效果的可见性有限，因此市场需要一段时间才能看到真正的特朗普效应。明年，当前的趋势可能会继续下去。但 2026 年肯定会很有趣。
消费者物价指数
10 月份的 CPI 报告好坏参半。总体通胀率升至 2.6%，高于 9 月份的 2.4%。虽然不是很好，但此举符合经济学家的预期。
剔除波动较大的食品和能源后的核心消费者物价指数(CPI)变动较小：较去年10月上涨3.3%，略高于9月的3.25。但未对冲的首选指标，即核心通胀的年化月度变化，略有下降：
三个月滚动平均值略有上升，这令人不快地提醒人们，过去三个月核心 CPI 一直高于 3.4%，而我们从 5 月到 7 月得到的读数为 2% 或更低。难道我们从来没有真正击败过通货膨胀吗？
继9月份大幅下降后，住房通胀再次上升，并被美国劳工统计局的报告称为“占月度所有项目增长的一半以上”。但这可能是由于数据中的怪异现象造成的。据我们《Inflation Insights》的常驻通讯员 Omair Sharif 报道，4 月份中西部地区的住房价格非常低；由于租金和业主等效租金是按六个月计算的，异常低的读数导致本月的数据相比之下异常高。谢里夫表示，“总体而言，本月租金和业主等效租金的增长速度几乎没有发生根本性变化”。
服务业和亚特兰大联储的粘性价格指数仍然较高，但与上月持平或下降。不是很好，但也不是很糟糕。
本专栏长期以来一直认为，实现美联储目标的道路将是漫长而曲折的（Unhedged 坚持认为保罗·麦卡特尼会成为一名出色的经济记者），并且美联储不会因崎岖不平的通胀而放弃降息道路仅数据。市场似乎也开始持有这种观点。 CPI 消息传出后，对降息 25 个基点的押注略有增加，但收益率没有变化。
然而，在满怀信心地期待降息的同时，我们不禁感到市场正在自言自语。大选前夕和选举后收益率和通胀收支平衡的上升反映了通胀可能持续的预期。昨天公布的美国银行全球基金经理调查显示，预计未来 12 个月通胀率将更高的投资者数量三年来首次超过预期 — 尽管我们应该注意到，22% 的受访者在大选后给出了答案。
这有点不协调。但是，正如我们在第一篇文章中所说，在我们对特朗普的财政政策有更清晰的了解之前，不一致是当今的常态。
（瑞特）
一篇好读
